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东诚药业:19年中报业绩预告超预期 核药全产业链布局稳步推进

来源:未知 编辑:admin 时间:2019-05-25

  由于安迪科于2018年Q2起开始并表,2018年Q1仅以48.5497%股权计入投资收益,净利润少计入约1100万元,按半年度业绩预告利润中值1.76亿元计算,公司2019年上半年利润内生性增速为43%,超市场预期。

  分业务来看,核药板块继续延续了1季度快速增长态势,预计云克药业和安迪科均增长30%左右,分别贡献约5600万和6300万净利润,东诚欣科增长15%左右。其他业务也延续了1季度的良好态势,普通制剂利润预计增长约40%;肝素原料药毛利额预计接近翻倍增长,主要是由于提价&市场拓展带动,硫酸软骨素毛利预计基本持平。

  19年来公司在核医药领域持续布局,收购控股广东高尚集团旗下4家核药房,加速覆盖空白区域;与日本NMP公司就诊断和治疗性核药在中国市场的研发、申报和运营达成战略合作意向。聊城和柳州核药房新获GMP认证,安迪科旗下取得GMP证书的核药房已经增至11个,覆盖范围继续扩大。

  我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司归母净利润分别为3.80亿、4.75亿和5.96亿元,增速为36%/25%/25%,对应EPS分别为0.47元、0.59元、0.74元,PE分别为25X、20X和16X。

  公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.86亿元,增长36%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,对应2019年市值114亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.61亿元,给予25倍PE,对应2019年市值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.33亿元,给予10倍PE,对于2019年市值3亿元。公司19年合理市值132亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。

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